크리스틴 라가르드: 스테이블코인과 화폐의 미래: 기능과 수단을 분리하며

연설문 스테이블코인과 화폐의 미래: 기능과 수단 분리 크리스틴 라가르드 유럽중앙은행(ECB) 총재의 스페인 로다 데 바라 스페인 중앙은행 라틴아메리카 경제 포럼 연설 스페인 로다 데 바라, 2026년 5월 8일 카스티요 데 바라에서 열리는 출범 스페인 중앙은행 라틴아메리카 경제 포럼에 참석하게 되어 영광입니다. 최근 몇 년간 스테이블코인만큼 정책 논의의 주변부에서 중심으로 빠르게 이동한 발전은 거의 없었습니다. 스테이블코인은 6년 전 100억 달러 미만에서 오늘날 3,000억 달러 이상으로 성장했습니다. 이들은 압도적으로 미국 달러로 표시되며, 시장의 거의 90%는 각각 엘살바도르와 미국에 기반을 둔 두 발행사, 테더와 서클에 의해 통제됩니다. 스테이블코인의 채택이 확대되고 실물 금융 시스템과의 연계가 심화됨에 따라, 특히 금융 안정성과 관련하여 스테이블코인이 제기하는 위험이 확고히 주목받고 있습니다. 이러한 우려는 라틴아메리카와 아프리카 일부 지역에서 특히 심각했지만, 이제 선진국에서도 정책 논의의 확고한 부분이 되었습니다. 유럽은 이를 일찍이 인지했습니다. 암호자산시장 규제(MiCAR)는 2024년에 스테이블코인을 규제 범위 내로 편입시켰으며, 다른 지역의 발전보다 앞서 이러한 위험을 억제하고 금융 시스템의 무결성을 보호하는 것을 목표로 합니다. 그러나 미국에서는 접근 방식이 더 넓은 방향으로 전환되었습니다. GENIUS 법안은 단순한 소비자 보호 및 금융 안정성 조치가 아닙니다. 미국 행정부는 이를 "미국 달러의 지속적인 세계적 지배력"을 보장하고 미국 국채에 대한 수요를 확고히 하는 도구로 명시적으로 설명합니다.[1] 이에 따라 논의의 조건도 바뀌었습니다. 더 이상 스테이블코인이 존재해야 하는지의 문제가 아니라, 각 관할권이 스테이블코인 없이 지낼 수 있는지의 문제입니다. 점점 더 커지는 주장은 유럽이 관련성을 유지하려면 자체 유로화 표시 스테이블코인을 장려함으로써 대응해야 한다는 것입니다. 그렇지 않으면 디지털 달러화와 통화 주권 상실의 미래에 직면하게 됩니다. 그러나 이 논의에서 충분히 명확하게 묻지 않은 것은 정확히 스테이블코인이 무엇을 위한 것인가 하는 점입니다. 스테이블코인에 부여되는 이점은 화폐적 기능과 기술적 기능이라는 두 가지 별개의 기능에 기반하며, 이들은 현재 논의에서 체계적으로 혼동되고 있습니다. 명확하게 나아가기 위해서는 이들을 분리해야 합니다. 2,000년 전 바로 이 반도에서 태어난 사상가는 이를 명확히 표현했습니다. 세네카는 "자신이 어느 항구로 항해하는지 모르는 자에게는 어떤 바람도 순풍이 아니다(Ignoranti quem portum petat, nullus suus ventus est)"라고 썼습니다. 오늘 제가 전개하고자 하는 주장은 이 두 가지 기능을 분리하면 유로화 표시 스테이블코인 장려의 타당성이 겉으로 보이는 것보다 훨씬 약하다는 것입니다. 그리고 더 근본적인 질문이 떠오릅니다. 우리는 스테이블코인이 제공한다고 알려진 이점을 얻기 위해 실제로 스테이블코인이 필요한가? 아니면 다른 수단들이 안전하게 등장할 수 있는 기반이 되는 아키텍처가 중요한데도, 수단을 결과와 혼동하고 있는 것은 아닌가? 하나의 수단, 두 가지 기능 스테이블코인은 원래 암호화폐 생태계 내의 좁은 문제인 가격 변동성을 해결하기 위해 설계되었습니다. 특정 유형의 암호자산을 결제에 사용할 수 있도록 하기 위해 스테이블코인 개발자들은 그들이 원래 우회하려 했던 바로 그 시스템인 법정화폐[2]에 주로 고정시켰고, 각 토큰을 현금과 단기 국채로 일대일 담보했습니다.[3] 이러한 설계 선택은 스테이블코인을 탈중앙화 금융의 내부 결제 통화이자 암호화폐와 법정화폐 간의 주요 연결고리로 만들었습니다. 이는 여전히 스테이블코인 거래량의 압도적인 대부분을 차지합니다. 그러나 스테이블코인이 암호화폐 생태계를 넘어 확장됨에 따라 두 가지 별개의 기능이 드러나기 시작했습니다. 첫 번째는 화폐적 기능입니다. 스테이블코인은 준비통화가 유통되는 방식과 그 통화 뒤에 있는 자산을 누가 보유할 수 있는지에 대한 두 가지 오랜 제약을 완화함으로써 준비통화의 글로벌 도달 범위를 확장하는 방법으로 점점 더 인식되고 있습니다. 첫 번째 제약은 국경 간 결제 인프라에 대한 접근성입니다. 역사적으로 이러한 접근은 르네상스 시대의 상인 가문을 통해 이루어졌고, 오늘날에는 환거래 은행 네트워크를 통해 이루어집니다.[4] 스테이블코인은 화폐 가치가 전통적인 은행 채널 밖으로 이동하도록 허용하며, 더 적은 중개자와 주장되는 더 낮은 비용으로 접근성이 감소한 지역으로 통화의 도달 범위를 확장합니다. 이는 거래가 암호화폐 생태계 내에 머무를 때 가장 분명하며, 국경 간 기업 간(B2B) 결제에서 점점 더 그러한데, 이는 이미 스테이블코인 결제량의 약 60%를 차지합니다. 비록 그 양은 전 세계 B2B 거래 흐름의 0.01%에 불과하지만 말입니다.[5] 그러나 스테이블코인으로 전환하거나 스테이블코인에서 전환하는 데는 이러한 이점을 잠식할 수 있는 비용이 발생합니다. 두 번째 제약은 본국 관할권 밖에서 통화를 보유하는 용이성입니다. 해외 가계는 오랫동안 달러를 실물 형태로 보유해 왔고, 기관들은 자본 시장을 통해 보유해 왔습니다. 그러나 각 경로에는 마찰이 수반되며, 현금은 번거롭고 수익을 얻지 못하며, 자본 시장 접근은 기관 투자자의 전유물로 남아 있습니다. 스테이블코인은 이러한 마찰을 줄입니다. 디지털 접근은 실물 현금보다 빠르고 쉬우며, 약한 통화가 저축을 잠식할 수 있는 국가의 저축자들에게 도달합니다. 안정적인 통화에 대한 접근이 역사적으로 제한되었던 경제에서 거래 흐름은 이미 라틴아메리카에서는 GDP의 약 7.7%, 아프리카 및 중동에서는 6.7%에 달합니다.[6] 스테이블코인에 이자가 지급된다면 그 영향은 더욱 심화될 것입니다. 미국 달러에 고정된 스테이블코인이 국채를 준비금으로 보유하므로, 이자 지급 스테이블코인은 그 보유자를 간접적으로 미국 국채 보유자로 만듭니다. 이는 가치 저장 수단뿐만 아니라 투자 자산으로도 보유됩니다. 그리고 개별 포트폴리오 선택은 시스템적 효과로 집계됩니다. 연구에 따르면 달러 담보 스테이블코인으로 35억 달러가 유입되면 정상적인 상황에서 3개월 만기 국채 수익률이 약 2.5~3.5bp 하락하며, 국채 부족 기간에는 그 효과가 두 배 이상 증가합니다.[7] 스테이블코인의 두 번째 기능은 기술적 기능입니다. 이는 새로운 금융 인프라 내에서 거래가 어떻게 실행되고 결제되는지에 관한 것입니다. 최근 몇 년간의 디지털 혁신은 금융 자산이 분산원장기술(DLT)로 이전될 수 있도록 했으며, 실물 자산이 토큰화될 수 있도록, 즉 프로그래밍 가능한 블록체인 상의 디지털 토큰으로 표현될 수 있도록 합니다.[8] 거래와 소유권이 이러한 플랫폼으로 이동함에 따라 새로운 요구 사항이 발생합니다. 거래는 동일한 환경 내에서 기본적으로 작동할 수 있는 결제 자산을 필요로 합니다. 스테이블코인은 자연스럽게 이 역할을 채웠습니다. 이들은 소위 아토믹 결제(atomic settlement)의 기본 현금 다리(cash leg)가 되었습니다. 아토믹 결제는 단일 거래 내에서 두 자산이 동시에 교환되는 것으로, 양측 모두 즉시 결제되거나 둘 다 결제되지 않는 방식입니다. 이는 설계상 결제 위험을 제거합니다. 이 기능은 온체인 상의 안정적인 가치 단위를 필요로 합니다. 대부분의 암호자산은 이 목적을 수행하기에는 너무 변동성이 큽니다. 그 가치를 법정화폐에 고정하고 유동성 준비금으로 담보함으로써, 스테이블코인은 현재로서는 이 역할을 대규모로 안정적으로 수행할 수 있는 유일한 수단입니다. 사실상, 이들은 시스템의 고유한 "현금" 역할을 합니다. 이것의 중요성은 기존 금융 인프라와 비교할 때 더욱 명확해집니다. 오늘날 증권 거래는 종종 며칠에 걸쳐 결제되고, 분산된 원장 간의 조정이 필요하며, 필요 이상으로 담보를 묶어둡니다. 분산원장은 이러한 프로세스를 단일 환경으로 압축하여 발행, 거래, 결제 및 보관이 지속적으로 이루어질 수 있도록 합니다. 한때 수동 조정이 필요했던 활동들, 예를 들어 쿠폰 지급, 마진콜 및 담보 이동 등은 대신 코드를 통해 자동으로 실행될 수 있습니다. 채택은 이미 가속화되고 있습니다. DLT 상에서 토큰으로 발행되며 파생상품 및 레포 시장에서 담보로 활용될 수 있는 토큰화된 머니마켓펀드는 2025년에 시가총액이 약 두 배 증가하여 약 70억 유로에 달했으며, 스테이블코인과 전통적인 머니마켓펀드 모두의 성장을 앞질렀습니다.[9] 종합적으로 볼 때, 이러한 발전은 동시에 두 가지 별개의 일을 수행하는 기술을 보여줍니다. 즉, 화폐 수요를 재편하고 결제 인프라를 변화시키는 방식으로 그들 사이의 경계를 모호하게 합니다. 이러한 모호함이 바로 현재의 정책 논의를 헤쳐나가기 어렵게 만드는 요인입니다. 그리고 유럽이 잘못된 길로 갈 위험이 있는 지점입니다. 유럽은 스테이블코인이 필요한가? 스테이블코인의 거의 98%가 미국 달러로 표시되고[10], 미국이 이제 법률을 통해 그 위치를 확고히 하려 함에 따라, 유럽이 경쟁력을 유지하려면 미국 모델을 따라야 한다는 주장이 커지고 있습니다. 그러나 그러한 틀은 제가 방금 설명한 혼란에 기반합니다. 이는 하나의 수단이 하나의 기능을 수행하는 것처럼 취급합니다. 그러나 각 기능을 별도로 검토하면 채택의 타당성은 덜 설득력 있게 보입니다. 이제 화폐적 기능부터 차례로 살펴보겠습니다. 화폐적 기능 MiCAR에 의해 이미 확립된 틀 내에서 운영되는 유로화 표시 스테이블코인은 유로존 안전 자산에 대한 추가적인 글로벌 수요를 창출할 수 있습니다.[11] 만약 그 수요가 유로존 외부의 구매자에 의해 주도되고 준비금이 안전 자산으로 유입된다면, 국채 수익률은 압축되고, 자금 조달 조건은 완화되며, 유로화의 국제적 도달 범위는 새로운 디지털 채널을 통해 확장될 것입니다. 단기적으로는 이러한 제안이 순풍처럼 보입니다. 그러나 이러한 스테이블코인은 그들이 초래할 상충 관계와 함께 평가되어야 하며, 그중 최소 두 가지는 중요합니다. 첫 번째는 금융 안정성과 관련됩니다. 스테이블코인은 안정성이 담보 자산의 신뢰성과 유동성에 달려 있는 사적 부채입니다. 신뢰가 유지될 때는 의도한 대로 작동합니다. 그러나 신뢰가 약화되면 상환 요구가 갑작스럽고 자가 강화될 수 있습니다. 이는 가설이 아닙니다. 2023년 3월 실리콘밸리은행이 파산했을 때,