통화정책결정회의 의사록 (2026년 3월 19일)

# 통화정책회의 의사록 (2026년 3월 19일) ## I. 경제 및 금융 동향에 대한 실무진 보고 요약 ### A. 회의 기간 중 시장 운영 은행은 2026년 1월 22일과 23일 이전 회의에서 결정된 단기금융시장 운영 지침에 따라 단기금융시장 운영을 실시해왔다. 무담보 익일물 콜금리는 0.727~0.736% 범위에 있었다. 한편, 은행은 2025년 6월 회의에서 결정된 일본 국채(JGB) 축소 계획에 따라 월 약 2조 9천억 엔 규모의 일본 국채 매입을 실시해왔다. ### B. 최근 금융시장 동향 단기금융시장에서 무담보 익일물 콜금리는 약 0.75% 수준이었다. 일반 담보(GC) 환매조건부채권(레포) 금리는 무담보 익일물 콜금리와 비슷한 수준이었다. 기간물 금리의 경우, 3개월 만기 재정증권(T-Bills) 수익률은 대체로 변동이 없었다. 도쿄증권거래소 주가지수(TOPIX)는 회의 기간 중 대체로 변동이 없었다. 중의원 선거 이후 상승했으나, 중동 정세의 영향을 받아 이후 하락했다. 10년 만기 일본 국채 수익률은 중동 정세에서 비롯된 인플레이션 압력과 경기 침체 우려에 대한 시장의 관심을 반영하여 대체로 변동이 없었다. 일본 국채 시장의 유동성 지표는 전반적으로 계속 개선되었다. 외환시장에서 엔화는 회의 기간 중 변동성이 있었음에도 불구하고 미국 달러와 유로화에 대해 대체로 보합세를 보였다. ### C. 해외 경제 및 금융 동향 해외 경제는 각국의 무역 및 기타 정책을 반영하여 일부 약세가 나타났음에도 불구하고 전반적으로 완만한 성장을 보였다. 미국 경제는 일부 약세가 나타났음에도 불구하고 전반적으로 견조한 성장을 유지했다. 유럽 경제는 일부 약세가 남아있었음에도 불구하고 특히 내수 부문에서 회복력을 보였다. 중국 경제는 주로 관세 인상의 영향과 정부 정책 효과의 점진적 감소, 그리고 부동산 및 기타 시장의 조정 압력 지속으로 인해 둔화되었다. 중국을 제외한 신흥국 및 원자재 수출국 경제는 전반적으로 완만하게 개선되었다. 향후 전망과 관련하여, 중동 정세가 점진적으로 완화될 것이라는 기대와 함께, 각국의 무역 및 기타 정책의 영향으로 인한 하방 압력이 지속될 것으로 예상됨에도 불구하고, 해외 경제는 글로벌 AI 관련 수요에 부분적으로 힘입어 성장 경로로 복귀할 것으로 전망되었다. 향후 전망에 대해서는 당분간 중동 정세의 향방과 이것이 글로벌 금융시장 및 세계 경제에 미칠 영향에 주의를 기울일 필요가 있었다. 또한, 예를 들어 각국의 무역 정책 영향과 글로벌 AI 관련 수요 동향에 대한 불확실성이 여전히 높았다. 해외 금융시장의 경우, 2026년 3월 이후 중동 정세 긴장 고조로 인해 시장 심리가 크게 악화되었다. 미국 주가는 AI 관련 부문 동향에 대한 우려와 중동 정세를 반영한 시장 참가자들의 위험 회피 움직임으로 인해 하락했다. 유럽 주가는 중동 정세의 영향을 받아 하락했다. 미국 장기 금리는 경제 지표 부진으로 하락했으나, 이후 중동 정세로 인한 인플레이션 압력에 대한 시장의 관심을 반영하여 상승했다. 유럽 장기 금리는 미국 장기 금리 동향과 연동하여 움직였다. 한편, 신흥국 통화는 중동 정세 긴장 고조로 인한 미국 달러 강세 속에서 약세를 보였다. 원유 가격은 주로 호르무즈 해협의 사실상 폐쇄를 배경으로 크게 상승했다. ### D. 일본 경제 및 금융 동향 #### 1. 경제 동향 일본 경제는 일부 약세가 나타났음에도 불구하고 완만하게 회복되었다. 향후 전망과 관련하여, 해외 경제가 성장 경로로 복귀하고, 정부의 경제 대책과 완화적인 금융 여건 등의 요인에 힘입어 소득에서 지출로 이어지는 선순환이 점진적으로 강화되면서, 일본 경제는 완만한 성장을 지속할 것으로 예상되었다. 다만, 각국의 무역 및 기타 정책의 영향을 받을 것으로 전망되었다. 그러나 중동 정세 긴장 고조로 인해 글로벌 금융 및 자본 시장은 변동성이 커졌고 원유 가격은 크게 상승했으며, 향후 전개에 주의를 기울일 필요가 있었다. 수출은 추세적으로 대체로 보합세를 유지했다. 향후 전망과 관련하여, 당분간 대체로 보합세를 유지할 것으로 예상되었다. 이는 견조한 글로벌 AI 관련 수요가 주로 IT 관련 및 자본재 수출을 증가시킬 것으로 예상됨에도 불구하고, 중동 정세 긴장 고조가 중동 지역으로의 자동차 수출 감소를 야기하고 공급 측면의 병목 현상 발생과 불확실성 증대를 통해 제조업 생산 및 무역 활동을 위축시킬 것으로 전망되었기 때문이다. 산업 생산은 다소 장기적인 관점에서 대체로 보합세를 유지했다. 향후 전망과 관련하여, 산업 생산은 전반적으로 대체로 보합세를 유지할 것으로 예상되었다. 이는 견조한 글로벌 AI 관련 수요와 정부의 경제 대책에 부분적으로 힘입은 회복력 있는 내수에 의해 증가할 가능성이 있음에도 불구하고, 중동 정세 긴장 고조로 인한 기초 소재 산업의 생산 조정과 불확실성 증대로 인해 산업 생산이 위축될 것으로 전망되었기 때문이다. 기업 이익은 관세로 인한 하방 효과가 제조업에서 나타났음에도 불구하고 전반적으로 높은 수준을 유지했다. 이러한 상황에서 설비 투자는 완만한 증가 추세를 보였다. 향후 전망과 관련하여, 설비 투자는 수주 잔고 해소 움직임과 인력 부족 해소를 위한 노동 절약형 투자에 힘입어 증가 추세를 지속할 것으로 예상되었다. 다만, 원유 가격 상승으로 인한 기업 이익 둔화와 건설 비용 상승으로 인해 설비 투자에 대한 하방 압력이 점진적으로 가해질 가능성이 있었다. 민간 소비는 물가 상승의 영향을 받았음에도 불구하고 고용 및 소득 상황 개선을 배경으로 회복력을 보였다. 소비 활동 지수(CAI; 실질, 여행수지 조정)는 2025년 10~12월 분기에는 보합세를 보였으나, 2026년 1월에는 해당 분기 대비 주로 음료 및 식품과 같은 비내구재를 중심으로 증가했다. 기업의 비공식 정보, 산업 단체가 발표한 통계, 고빈도 지표를 바탕으로 볼 때, 2월 이후 민간 소비는 전월 대비 소폭 감소한 것으로 보였다. 최근 소비자 심리는 실질 임금의 전년 동기 대비 변화율이 양전환하고 예상 인플레이션이 명확히 하락하면서 뚜렷한 개선을 보였다. 이는 (1) 식품 가격 상승률 둔화와 (2) 정부의 에너지 가격 상승에 따른 가계 부담 경감 조치를 반영한 것이었다. 향후 전망과 관련하여, 민간 소비는 근로자 소득 증가와 정부의 물가 상승 대응 조치에 힘입어 당분간 회복력을 유지할 것으로 예상되지만, 2026년 봄부터는 에너지 가격 상승으로 인한 하방 압력이 심화될 가능성이 있었다. 고용 및 소득 상황은 완만하게 개선되었다. 취업자 수의 전년 동기 대비 변화율은 자영업자 수 감소로 인해 0%를 기록했다. 근로자 1인당 명목 임금은 변동성이 있었음에도 불구하고 꾸준히 증가했다. 향후 전망과 관련하여, 근로자 소득은 변동성이 있었음에도 불구하고 당분간 현재 속도로 꾸준히 증가할 것으로 예상되었다. 물가와 관련하여, 국제 상품 시장에서 원유 가격은 최근 중동 정세 긴장 고조를 배경으로 크게 상승했다. 구리 가격 또한 뚜렷한 상승세를 보였다. 한편, 식품 시장 가격은 완만한 하락 추세를 보였다. 생산자 물가 지수(PPI)의 전년 동기 대비 상승률은 주로 과거 원유 가격 하락과 쌀 가격 등 식품 가격 상승 속도 둔화로 인해 둔화 추세를 보였으며, 최근에는 약 2% 수준이었다. 서비스 생산자 물가 지수(SPPI, 국제 운송 제외)의 전년 동기 대비 상승률은 주로 인건비 상승에 힘입어 자체적으로는 비교적 높은 수준을 유지했음에도 불구하고, 2024 회계연도에 나타난 가격 인상의 영향이 소멸되면서 둔화 추세를 보였으며, 최근에는 약 2.5% 수준이었다. 임금 인상을 판매 가격에 전가하는 움직임이 지속되면서 소비자 물가 지수(CPI, 신선식품 제외 모든 품목)의 전년 동기 대비 상승률은 쌀 가격 등 식품 가격 상승의 영향으로 2%를 상회했다. 그러나 최근에는 정부의 에너지 가격 상승에 따른 가계 부담 경감 조치 등의 요인으로 상승률이 약 2% 수준으로 하락했다. 인플레이션 기대는 완만하게 상승했다. 향후 전망과 관련하여, CPI의 전년 동기 대비 상승률은 단기적으로 쌀 가격 등 식품 가격 상승 효과가 약화되고 정부의 에너지 가격 상승에 따른 가계 부담 경감 조치를 반영한 에너지 가격 하락으로 인해 일시적으로 2% 미만 수준으로 둔화될 가능성이 있었다. 그러나 이후에는 원유 가격 급등의 영향을 받아 다시 상승 압력을 받을 것으로 예상되었다. #### 2. 금융 환경 일본의 금융 여건은 완화적이었다. 실질 금리는 마이너스였다. 기업의 자금 조달 비용은 증가했다. 기업의 자금 수요는 경제 활동 회복과 기업 인수합병(M&A) 등에 힘입어 완만하게 증가했다. 신용 공급과 관련하여, 기업이 인지하는 금융기관의 대출 태도는 완화적이었다. 기업어음(CP) 및 회사채 발행 조건은 양호했다. 이러한 상황에서 은행 대출 잔액의 전년 동기 대비 증가율은 약 5% 수준이었고, CP 및 회사채 총 잔액의 증가율은 7.0~7.5% 범위에 있었다. 기업의 재무 상태는 양호했다. 기업 파산 건수는 대체로 보합세를 보였다. 한편, 통화량의 전년 동기 대비 변화율은 1.5~2.0% 범위에 있었다. ## II. 정책위원회 경제 및 금융 동향 논의 요약 ### A. 경제 및 물가 동향 글로벌 금융 및 자본 시장과 관련하여, 위원들은 2026년 3월 이후 중동 정세 긴장 고조로 인해 시장 심리가 크게 악화되었다는 견해를 공유했다. 일부 위원들은 원유 가격이 크게 상승하면서 주요국 주가 하락에서 볼 수 있듯이 금융 시장의 변동성이 증가했다는 인식을 표명했다. 이들 중 한 위원은 위험 심리가 신중해졌음에도 불구하고 이른바 '안전자산 선호' 현상이 제약된 것으로 보이며, 이는 부분적으로 정부 채권 수익률 형성이 글로벌 인플레이션 상승에 대한 우려 증가와 같은 요인에 영향을 받았기 때문이라고 지적했다. 위원들은 각국의 무역 및 기타 정책을 반영하여 일부 약세가 나타났음에도 불구하고 해외 경제가 전반적으로 완만한 성장을 보였다는 인식을 공유했다. 향후 전망과 관련하여, 중동 정세가 점진적으로 완화될 것이라는 기대와 함께, 각국의 무역 및 기타 정책의 영향으로 인한 하방 압력이 지속될 것으로 예상됨에도 불구하고, 해외 경제는 글로벌 AI 관련 수요에 부분적으로 힘입어 성장 경로로 복귀할 것으로 전망된다는 데 동의했다. 일부 위원들은 해외 경제의 향후 전개가 중동 정세에서 발생하는 잠재적 부정적 충격이 IT 관련 상품 수요, 각국의 재정 정책 및 기타 요인에 의해 어느 정도 상쇄될지에 달려 있다고 지적했다. 이 위원들은 최근 IT 관련 상품에 대한 글로벌 수요의 강세와 각국의 확장적 거시 경제 정책을 고려할 때, 적어도 현재의 기본 시나리오에서는 세계 경제의 상당한 둔화와 그로 인한 물가의 하방 이탈은 발생할 가능성이 낮다는 견해를 표명했다. 위원들은 일부 약세가 나타났음에도 불구하고 미국 경제가 전반적으로 견조한 성장을 유지했다는 데 동의했다. 일부 위원들은 기업 활동 및 물가와 관련된 주요 우려 사항이었던 관세의 영향이 제한적이었다는 인식을 표명했다. 일부 위원들은 최근 AI 관련 투자의 상당한 증가가 미국 경제의 원동력이었다는 견해를 보였다. 다만, AI 붐의 확산은 미국의 고용 상황과 AI 관련 기업과 경쟁하는 국내 소프트웨어 관련 기업의 사업 여건에 대한 불확실성을 야기할 수 있다고 덧붙였다. 한 위원은 현재 미국 물가 상황과 노동 시장 여건에 중대한 변화를 보여주는 지표는 없다고 언급했다. 이 위원은 경제가 이러한 혼합된 상황을 계속 보인다면, 미국 정책 금리의 매우 완만한 인하 과정이 지속될 것으로 예상할 수 있다고 말했다. 한편, 미국의 AI 관련 투자의 특징과 관련하여, 한 위원은 사모 신용 시장이 활발하게 활용되었으며, 증권화 상품 구조화 등을 통해 광범위한 투자자에게 위험이 전가되었다고 언급했다. 이 위원은 위험이 어디에 있는지 파악하기 어려웠기 때문에 금융 동향을 신중하게 모니터링할 필요가 있다고 덧붙였다. 위원들은 일부 약세가 남아있었음에도 불구하고 유럽 경제가 특히 내수 부문에서 회복력을 보였다는 인식을 공유했다. 위원들은 중국 경제가 주로 관세 인상의 영향과 정부 정책 효과의 점진적 감소, 그리고 부동산 및 기타 시장의 조정 압력 지속으로 인해 둔화되었다는 견해를 공유했다. 위원들은 중국을 제외한 신흥국 및 원자재 수출국 경제가 전반적으로 완만하게 개선되었다는 인식을 공유했다. 해외 경제 및 금융 여건에 대한 위와 같은 논의를 바탕으로, 위원들은 일본 경제 상황에 대해 논의했다. 경제 활동과 관련하여, 위원들은 일부 약세가 나타났음에도 불구하고 일본 경제가 완만하게 회복되었다는 견해를 공유했다. 많은 위원들은 중동 정세 긴장 고조의 영향을 포함하지 않은 지난 몇 달간의 경제 데이터가 기업 및 가계 부문 모두에서 소득에서 지출로 이어지는 선순환이 유지되었음을 나타낸다는 인식을 표명했다. 이 위원들은 해당 데이터가 2026년 1월 은행의 경제 활동 및 물가 전망(전망 보고서)과 대체로 일치한다고 덧붙였다. 이들 중 한 위원은 국내 경제의 최근 견조함이 예를 들어 실질 GDP 통계의 2025년 10~12월 분기 민간 소비 및 설비 투자 수치와 산업별 법인 기업 재무 통계의 기업 이익 및 설비 투자 수치에서 나타났다고 덧붙였다. 반면, 다른 위원은 일본 경제가 회복력을 유지하고 있음에도 불구하고, 중동 정세 긴장 고조로 인한 경제적 하방 효과(예: 휘발유 가격 상승)가 이미 나타나기 시작했으며, 향후 전개에 계속 주의를 기울일 필요가 있다고 지적했다. 경제 활동 전망과 관련하여, 위원들은 해외 경제가 성장 경로로 복귀하고, 정부의 경제 대책과 완화적인 금융 여건 등의 요인에 힘입어 소득에서 지출로 이어지는 선순환이 점진적으로 강화되면서, 일본 경제가 완만한 성장을 지속할 것으로 예상된다는 데 동의했다. 다만, 각국의 무역 및 기타 정책의 영향을 받을 것으로 전망되었다. 이를 바탕으로, 그들은 중동 정세 긴장 고조로 인해 글로벌 금융 및 자본 시장이 변동성이 커졌고 원유 가격이 크게 상승했으며, 향후 전개에 주의를 기울일 필요가 있다는 인식을 공유했다. 많은 위원들은 중동 정세가 일본 경제에 미치는 영향이 현재와 같은 상황이 얼마나 오래, 어떤 형태로 지속될지에 크게 달려 있다는 인식을 표명했다. 이 위원들은 향후 전개가 불확실하므로 현재로서는 은행이 전망의 기본 시나리오를 수정할 충분한 정보가 없다고 덧붙였다. 이와 관련하여, 한 위원은 중동 정세와 그에 따른 원유 가격 상승을 위험 시나리오로 간주해야 하며, 시장과 경제에 미치는 영향을 신중하게 검토할 필요가 있다고 지적했다. 이를 바탕으로, 이 위원은 지금까지는 정부 정책에 대한 기대 등으로 인해 일본에서는 과도한 반응이 억제되었으며, 영향의 정도는 향후 전개에 따라 달라질 수 있다는 견해를 표명했다. 이 위원은 따라서 현 시점에서 경제 활동 및 물가에 대한 기본 시나리오를 수정할 필요는 없다고 덧붙였다. 한편, 한 위원은 최근 일본의 잠재 성장률이 견조한 총요소생산성(TFP)에 의해 뒷받침되었다고 언급했다. 이 위원은 향후 노동 시간 증가 여지가 얼마나 남아있는지, 그리고 변화하는 환경 속에서 적절한 투자가 이루어지는지 여부 또한 핵심 쟁점이 될 것이라는 인식을 표명했다. 위원들은 수출과 산업 생산이 추세적으로 대체로 보합세를 유지했다는 인식을 공유했다. 서비스 수출과 관련하여, 한 위원은 엔화 약세에 힘입어 방일 관광 수요가 전반적으로 양호하게 유지되었으며, 이전의 우려에도 불구하고 중국인 관광객 수 감소의 영향은 제한적이었다는 견해를 표명했다. 중동 정세 긴장 고조가 수출에 미치는 영향과 관련하여, 한 위원은 상품과 서비스 모두에서 중동 지역으로의 수출 비중이 그리 크지 않음에도 불구하고, 일본의 수출은 아시아 및 유럽과 같은 경제권과의 무역을 통해 간접적으로 영향을 받을 수 있다고 지적했다. 이 위원은 이어서 주로 신흥공업국(NIEs) 및 아세안(ASEAN) 경제권으로 향했던 IT 관련 수출과 관련하여, 최근 메모리 가격 상승이 일본의 교역 조건을 개선시켰으며, 이러한 상황이 변화할지 여부에 면밀한 주의가 필요하다고 언급했다. 위원들은 관세 정책의 영향을 받았음에도 불구하고 기업 이익이 전반적으로 높은 수준을 유지하면서 설비 투자가 완만한 증가 추세를 보였다는 인식을 공유했다. 한 위원은 일본 기업들이 지정학적 위험에 대응하고 새로운 성장 동력을 모색하기 위해 긍정적인 설비 투자 태도를 유지하고 있으며, 향후 전망과 관련하여, 노동 시장 여건이 타이트해짐에 따라 노동 절약형 투자와 디지털 전환을 촉진하는 투자를 계속할 가능성이 높다는 견해를 표명했다. 한 위원은 AI 관련 수요 확대, 높은 기업 이익 수준, 정부의 17개 전략 분야 집중 투자 지원 등의 요인을 고려할 때 설비 투자가 견조하게 유지될 것으로 예상된다는 인식을 표명했다. 한편, 기업 이익과 관련하여, 일부 위원들은 미국 관세 정책이 일부 자동차 제조업체의 이익을 감소시켰지만, AI 붐의 동시적 확산이 반도체 관련 기업의 이익을 크게 증가시켰다고 말했다. 이 위원들은 이러한 요인 등으로 인해 2025 회계연도 상장 기업의 연간 재무 실적이 사상 최고 수준에 도달할 것으로 예상된다고 덧붙였다. 다른 위원은 단칸(일본 단기 기업 경제 조사) 데이터가 시사하는 바에 따르면, 중소기업의 세후 이익이 5년 전과 비교하여 많은 산업에서 뚜렷한 증가를 보였으며, 최근 몇 년간의 양호한 사업 실적이 기업 규모와 관계없이 기업 부문 전반에 확산된 것으로 보인다는 인식을 표명했다. 위원들은 물가 상승의 영향을 받았음에도 불구하고 고용 및 소득 상황 개선을 배경으로 민간 소비가 회복력을 보였다는 데 동의했다. 한 위원은 최근의 중요한 변화는 높은 물가로 인해 위축되었던 민간 소비가 쌀 가격을 포함한 식품 가격 인상 움직임이 약화되면서 마침내 상승세로 전환하기 시작했다는 인식이었다. 한 위원은 연간 임금 인상이 발효되기 전 기간임을 고려할 때, 민간 소비가 휘발유 가격, 전기 요금, 가스 요금에 대한 정부 보조금에 부분적으로 힘입어 견조한 움직임을 보였다고 지적했다. 이를 바탕으로, 이 위원은 무상 고등학교 수업료 확대와 무상 초등학교 급식 도입에서 볼 수 있듯이 정부의 소득 이전 조치가 2026 회계연도에도 계속될 예정이라고 언급했다. 이 위원은 이러한 조치들이 가계의 가처분 소득 증가를 통해 소비를 증가시킬 것으로 예상된다고 덧붙였다. 위원들은 고용 및 소득 상황이 완만하게 개선되었다는 견해를 공유했다. 일부 위원들은 정부의 물가 상승 대응 조치에 부분적으로 힘입어 CPI 상승률이 뚜렷하게 하락했으며, 오랫동안 마이너스 영역에 있던 실질 임금 변화율이 최근 양