통화정책결정회의 위원 의견 요약 (2025년 12월 19일)

# 통화정책회의 의사록 요지 (2025-12-19) 일본 경제는 일부에서 부진한 움직임이 보였으나 완만하게 회복되었다. 일본의 경제 성장은 각국의 무역 및 기타 정책의 영향으로 완만할 것으로 예상된다. 그러나 그 후에는 해외 경제가 성장 경로로 복귀하면서 일본의 경제 성장률이 상승할 것으로 예상된다. 최근 단칸(전국 기업 단기 경제 관측 조사)에 따르면 자동차 관련 산업의 중소기업을 포함하여 기업 심리가 약하지 않았다. 미국 무역 정책과 관련하여 전망에 대한 하방 위험이 감소한 것으로 보인다. 많은 지역 기업들이 노동력 부족을 해결하기 위한 인력 절감 투자가 설비 투자를 증가시켰다는 견해를 표명했다. 인력 절감 투자는 문제 해결을 향한 진전을 나타내며 경제 성장에 기여한다. 내년 노조가 있는 대기업의 임금 인상은 주로 상대적으로 높은 물가 상승, 견조한 기업 이익, 지속적인 노동력 부족을 반영하여 올해와 최소한 비슷한 수준이 될 것으로 예상된다. 정부의 경제 대책은 향후 1~2년간 경제를 끌어올릴 것으로 예상되며, 경제 성장의 일시적인 부진을 어느 정도 완화할 수 있다. 가계의 체감 인플레이션이 완화될 가능성도 있다. 현재 국면은 코로나19 팬데믹 기간 동안 전 세계적으로 통화 및 재정 양측의 경기 부양책이 동시에 채택되었던 시기와 유사하다. 그 시기와 마찬가지로 글로벌 정책 주기의 조화가 전 세계적으로 더 높은 경제 성장과 물가 상승으로 이어질 것으로 예상된다. 근원 소비자물가 상승률은 임금 인상을 판매 가격에 전가하려는 움직임이 지속되면서 완만하게 상승세를 이어왔다. 경제 활동 및 물가 전망 보고서의 전망 기간 후반에는 근원 소비자물가 상승률이 물가 안정 목표와 대체로 부합하는 수준이 될 것으로 예상된다. 일본의 경제 성장이 완만하다는 것이 더 이상 기본 시나리오가 아니며, 이는 물가의 기조적 흐름이 둔화될 가능성을 줄였다. 소비자물가 상승률은 기저효과로 인해 점차 하락할 것으로 예상되지만, 지금까지 보인 명목 임금의 상승 모멘텀은 내년도 춘계 노사 임금 협상까지 유지될 것으로 예상된다. 따라서 내년 상반기에는 실질 임금 상승률이 플러스 영역으로 진입하고 물가의 기조적 흐름은 2%를 향해 꾸준히 상승할 것으로 예상된다. 기업의 보다 적극적인 가격 책정 행태와 과거 환율 변동의 영향으로 물가 상승세가 고착화되었다. 전망과 관련하여 정부의 경제 정책과 물가 상승 대응 조치(실제 효과의 규모와 발현 속도에 따라)가 소비와 투자 심리를 북돋아 경제의 상승 모멘텀과 중장기 인플레이션을 강화할 것으로 예상된다. 내년 봄에 임금 상승률이 3년 연속 물가 안정 목표에 부합하는 수준으로 확인된다면, 물가의 기조적 흐름이 2%에 도달했다고 판단할 수 있다. 쌀 관련 품목 외 식품에서도 상대적으로 높은 물가 상승세가 지속되는 가운데, 물가 동향을 검토할 때, 예를 들어 기업의 가격 인상 태도와 소비자 구매 행동에 주의를 기울여야 한다. 전 세계적인 인구 변화와 기후 변화를 배경으로 수입 물가 상승으로 인한 간헐적인 충격이 나타날 수 있으며, 이는 근원 인플레이션과 인플레이션 기대에 영향을 미칠 수 있다. 따라서 수입 물가 동향에 주의를 기울여야 한다. 임금과 물가가 모두 완만하게 상승하는 메커니즘이 유지될 가능성이 높으며, 경제 활동 및 물가 전망의 기본 시나리오가 실현될 가능성이 높아지고 있다. 물가 안정 목표의 지속 가능하고 안정적인 달성이라는 관점에서 중앙은행이 정책금리를 인상하고 통화 완화 정도를 조정하는 것이 적절하다. 이번 통화정책회의에서 중앙은행이 통화 완화 정도를 조정하는 것이 적절하다. 그 이유는 다음과 같다. (1) 미국 관세의 영향은 더 이상 전례 없는 위험으로 묘사될 수 없으며, 글로벌 경제에 대한 하방 위험은 여전히 높지만; (2) 일본 기업의 기업 이익은 높은 수준을 유지했으며, 내년 봄까지 임금 인상 모멘텀이 유지되었고; (3) 일본의 소비자물가 상승률은 식품 물가 상승률이 완화되면서 일시적으로 2% 미만으로 예상되지만, 그 이후에는 임금 인상과 함께 상승할 것으로 예상되기 때문이다. 기업 이익은 임금 인상을 뒷받침할 만큼 견조했으며, 환율 변동이 물가에 미치는 영향과 같은 요인들을 고려할 때 현재의 금융 여건이 유지된다면 인플레이션 압력은 지속될 가능성이 높다. 따라서 다음 통화정책회의까지 기다리는 것은 상당한 위험을 수반한다. 실질 금리가 균형 금리에서 계속 벗어난다면 거시적 자원 배분에 미치는 영향이 미래의 불균형을 초래할 수 있으며, 이는 결국 지속 가능한 경제 성장에 영향을 미칠 수 있다. 현재의 금융 여건은 경제 펀더멘털에 비해 과도하게 완화적이며, 따라서 정책금리를 0.25% 인상하는 것이 바람직하다. 앞으로는 적절한 시기에 통화 완화 정도를 조정할 필요가 있을 것이다. 일본의 실질 정책금리는 전 세계적으로 단연코 가장 낮은 수준이다. 그러한 낮은 실질 정책금리가 외환 시장을 통해 물가에 미치는 영향을 고려할 때 중앙은행이 통화 완화 정도를 조정하는 것이 적절하다. 정책금리를 0.75%로 인상한 후에도 실질 금리는 여전히 상당히 마이너스 수준을 유지할 것으로 예상되며, 완화적인 금융 여건은 유지될 것이다. 정책금리와 통화 완화는 일본 경제를 강력히 지원하는 수준과 정도로 계속 유지될 것이다. 정책금리 변경 후 실질 금리는 상당히 낮은 수준을 유지하겠지만, 명목 금리는 상당 기간 볼 수 없었던 수준에 도달할 것이다. 따라서 경제 및 금융 시장에 미치는 영향을 모니터링하는 것이 중요할 것이다. 해외 환경이 올해의 정책금리 인하 경향에서 내년에는 인상 경향으로 전환될 가능성이 있다. 시장에 뒤처지는 것을 피하기 위해 중앙은행이 정책금리를 꾸준히 인상하는 것이 바람직하다. 향후 통화 완화 정도 조정과 관련하여 중앙은행이 특정 속도를 염두에 두지 않고 각 통화정책회의에서 적절하게 결정하는 것이 바람직하다. 이는 경제 활동 및 물가 동향과 금융 여건을 신중하게 검토하면서 이루어져야 한다. 향후 통화정책 운영과 관련하여 중앙은행이 경제 활동 및 물가 상황과 금융 시장을 검토하면서 정책금리 조정의 적절한 시기를 선택하는 것이 중요하다. 지금까지의 정책금리 인상은 경제 활동과 물가에 제한적인 영향만을 미쳤다. 중립 금리 수준까지는 아직 상당한 거리가 있다고 할 수 있다. 중앙은행은 당분간 몇 개월 간격을 염두에 두고 통화 완화 정도를 조정해야 하며, 이는 경제 활동과 물가의 반응을 검토하면서 이루어져야 한다. 정책금리를 시의적절하게 조정하는 것은 향후 급격한 통화 긴축을 방지하고 지속 가능하고 안정적인 경제 성장으로 이어질 것이다. 일본 경제는 다층적인 국면에 있다. 많은 가계가 식품 가격 상승과 같은 비용 상승 인플레이션으로 어려움을 겪는 한편, 2% 물가 안정 목표의 지속 가능한 달성이 더욱 현실화되고 있다. 재정 및 통화 정책은 이러한 측면에서 상호 보완적이다. 중립 금리 수준을 사전에 파악하기는 어렵고 상당한 유연성을 가지고 해석해야 한다. 중앙은행이 단기 금리 변화에 대한 경제 활동 및 물가의 반응을 검토하고 중립 금리 수준을 파악하려고 노력하면서 통화 완화 정도를 계속 조정하는 것이 적절하다. 중립 금리 파악의 어려움을 감안할 때 중앙은행은 특정 중립 금리 수준을 목표로 삼기보다는 통화정책 운영에 유연성을 가져야 한다. 이는 해외 금리 환경도 변화할 것으로 예상되기 때문이다. 정책금리 인상의 영향은 금융 시장의 변화, 금융기관의 금리 설정 및 대출 행태 변화, 기업의 설비 투자 및 가계의 저축과 투자 변화와 같은 경로를 통해 경제 활동과 물가의 변화 형태로 나타난다. 중앙은행은 각 단계에서 정책금리 인상의 효과를 일화적 정보와 다양한 지표를 통해 신중하게 모니터링하고, 계량경제 모델에서 도출된 중립 금리 추정치를 활용하여 중립 금리를 측정하는 접근 방식을 채택함으로써 확고한 기반 위에 정책 결정을 내릴 수 있을 것이다. 엔화 약세와 장기 금리 상승은 인플레이션율에 비해 정책금리가 너무 낮다는 점을 어느 정도 반영한다. 정책금리를 시의적절하게 인상하는 것은 향후 인플레이션 압력을 억제하고 장기 금리를 안정시키는 데 기여할 수 있다. 장기 금리의 수준과 변동은 위험 프리미엄 요인을 어느 정도 반영하는 것으로 보인다. 전 세계적으로 재정 상황과 인플레이션에 대한 관심이 높아지고 있으며, 장기 금리 동향을 신중하게 모니터링해야 한다. 정부는 중앙은행이 2% 물가 안정 목표의 지속 가능하고 안정적인 달성을 위해 정부와 긴밀히 협력하면서 적절하게 통화정책을 운영하기를 기대한다. 이를 바탕으로 정책금리 변경 제안과 관련하여 정부는 중앙은행이 이번 통화정책회의에서 적절하게 결정하고 시장 및 기타 이해관계자들에게 정책 의도를 신중하게 설명하기를 기대한다. 또한, 향후 통화정책 운영을 고려하여 정부는 중앙은행이 이번 통화정책회의에서의 정책금리 변경이 경제 활동과 물가에 미치는 영향과 같은 요인들을 신중하게 검토하기를 기대한다. 이는 정부와 긴밀한 의견 교환을 지속하면서 이루어져야 한다. '책임감 있고 적극적인 재정' 접근 방식을 수용하여 다카이치(Takaichi) 내각은 예를 들어, 종합 경제 대책과 관련된 이니셔티브를 추진함으로써 '강력한 일본 경제'를 구축하기 위해 최선을 다할 것이다. 정부는 이번 통화정책회의에서 제시된 제안이 물가 안정 목표를 지속 가능하고 안정적인 방식으로 달성하는 데 필요하다고 판단한다. 한편, 설비 투자 및 기업 이익과 같은 요인들의 향후 동향에 충분한 주의를 기울일 필요가 있다. 정부는 중앙은행이 일본은행법과 정부 및 중앙은행 공동 성명의 정신에 따라 정부와 긴밀히 협력하면서 2% 물가 안정 목표를 지속 가능하고 안정적인 방식으로 달성하기 위해 적절하게 통화정책을 운영하기를 기대한다.