요약 본문
## 회사 개요
Hecla Mining Company는 1891년에 설립된 북미 최고의 은 생산 기업으로, 미국 아이다호주 Coeur d'Alene에 본사를 두고 있습니다. Greens Creek, Lucky Friday, Keno Hill 광산에서 미국 및 캐나다 은 생산량의 35%를 차지하며, Casa Berardi와 Greens Creek에서 상당한 금 생산도 이루어지고 있습니다. 회사는 미국과 캐나다의 안정적인 사업 환경에서 운영되며, 이는 글로벌 경쟁사 대비 정치적 리스크를 줄이는 독점적인 운영 이점을 제공합니다. HL의 운영 및 전략적 프레임워크는 네 가지 핵심 축을 중심으로 합니다: 표준화된 시스템과 지속적인 개선을 통한 운영 우수성 달성, 전략적 검토를 통한 포트폴리오 최적화 및 최고 위험 조정 수익률 프로젝트 목표 설정, 엄격한 자본 배분 프레임워크를 통한 재무 규율 강화, 그리고 친환경 기술 시장의 증가하는 수요를 충족하기 위해 북미 최대 은 생산자로서의 입지 활용입니다. Keno Hill 광산은 2022년 9월 Alexco Resource Corp. 인수 후 2023년 2분기부터 램프업을 시작했습니다. 본 보고서는 2025년 9월 30일 마감된 3분기 및 9개월간의 재무제표와 경영진 분석을 포함하며, 회사의 지속적인 개선 노력과 재무 건전성 강화에 대한 내용을 담고 있습니다. 이러한 전략적 접근은 회사의 장기적인 성장과 가치 창출을 목표로 합니다.
## 재무 실적
HL은 2025년 3분기에 기록적인 재무 성과를 달성했습니다. 2025년 3분기 매출은 4억 954만 달러로, 2024년 3분기 2억 4,508만 5천 달러 대비 67% 증가했습니다. 매출원가는 2025년 3분기 2억 2,907만 5천 달러를 기록했습니다. 매출총이익은 1억 8,046만 7천 달러로, 전년 동기 5,928만 6천 달러 대비 1억 2,118만 1천 달러 증가했습니다. 영업이익은 1억 4,864만 5천 달러로, 전년 동기 2,247만 5천 달러에서 크게 개선되었습니다. 세전이익은 1억 5,560만 3천 달러였으며, 법인세 및 광업세는 5,487만 7천 달러가 부과되었습니다. 그 결과 순이익은 1억 726만 달러를 기록하여 전년 동기 176만 1천 달러 대비 압도적인 성장을 보였습니다. 보통주 귀속 순이익은 1억 58만 8천 달러였고, 기본 및 희석 주당순이익은 각각 0.15달러였습니다. 종합이익은 9,632만 9천 달러였습니다.
2025년 9개월 누적 실적 또한 인상적이었습니다. 매출은 9억 7,490만 8천 달러로, 2024년 동기 6억 8,027만 달러 대비 43% 증가했습니다. 매출원가는 6억 913만 달러였습니다. 매출총이익은 3억 7,399만 5천 달러로, 전년 동기 1억 2,987만 6천 달러 대비 2억 4,411만 9천 달러 증가했습니다. 영업이익은 2억 9,475만 6천 달러로, 전년 동기 6,813만 9천 달러 대비 크게 상승했습니다. 세전이익은 2억 9,088만 6천 달러였고, 법인세 및 광업세는 1억 358만 3천 달러가 발생했습니다. 순이익은 1억 8,730만 3천 달러로, 전년 동기 2,387만 8천 달러 대비 괄목할 만한 성장을 이루었습니다. 보통주 귀속 순이익은 1억 8,688만 9천 달러였고, 기본 및 희석 주당순이익은 각각 0.29달러였습니다. 종합이익은 1억 8,859만 3천 달러였습니다.
사업부문별 동향을 보면, Greens Creek은 3분기 매출총이익 9,640만 6천 달러, 9개월 매출총이익 2억 799만 2천 달러를 기록하며 주로 은과 금의 높은 판매 가격 및 판매량 증가에 힘입어 실적을 견인했습니다. Lucky Friday는 3분기 매출총이익 2,955만 1천 달러, 9개월 매출총이익 7,068만 3천 달러를 기록하며 은 및 납 판매량과 은, 아연 가격 상승의 혜택을 보았습니다. 특히 Keno Hill은 3분기 매출총이익 1,638만 달러, 9개월 매출총이익 1,765만 8천 달러를 기록하며 흑자 전환에 성공했습니다. Casa Berardi 또한 3분기 매출총이익 3,812만 2천 달러, 9개월 매출총이익 7,769만 달러를 기록하며 전년 동기 손실에서 흑자로 전환하는 등 모든 주요 광산에서 긍정적인 성과를 보였습니다. 이러한 실적은 주로 귀금속 가격 상승과 운영 효율성 개선에 따른 생산량 증가에 기인합니다.
## 사업부문별 실적
HL의 각 사업 부문은 2025년 3분기 및 9개월 동안 다양한 동인과 함께 실적 변화를 보였습니다.
**Greens Creek**: 2025년 3분기 매출총이익은 9,640만 6천 달러로, 2024년 동기 4,297만 1천 달러 대비 5,343만 5천 달러 증가했습니다. 이는 주로 은과 금의 높은 실현 판매 가격과 아연을 제외한 모든 금속의 판매량 증가에 기인합니다. 9개월 누적 매출총이익은 2억 799만 2천 달러로, 2024년 동기 1억 929만 7천 달러 대비 9,869만 5천 달러 증가했습니다. 이는 은, 금, 아연의 높은 실현 판매 가격과 금 판매량 증가가 주요 원인입니다. 3분기 은 생산량은 2,347,674 온스, 금 생산량은 15,584 온스로 전년 동기 대비 증가했으며, 이는 높은 제련량과 품위 개선 덕분입니다. 9개월 누적 은 생산량은 6,773,212 온스, 금 생산량은 47,093 온스로 전년 동기 대비 증가했습니다. Cash Cost, After By-product Credits, per Silver Ounce는 3분기 (8.50달러), 9개월 (8.41달러)로 전년 동기 대비 감소했는데, 이는 높은 금 부산물 크레딧과 은 생산량 증가에 기인합니다.
**Lucky Friday**: 2025년 3분기 매출총이익은 2,955만 1천 달러로, 2024년 동기 1,178만 6천 달러 대비 1,776만 5천 달러 증가했습니다. 이는 은과 납 판매량 증가 및 은과 아연의 실현 가격 상승에 기인합니다. 9개월 누적 매출총이익은 7,068만 3천 달러로, 2024년 동기 4,115만 5천 달러 대비 2,952만 8천 달러 증가했습니다. 이는 2025년에는 9개월 전체 생산이 이루어졌고(2023년 8월 지하 화재로 2024년 1월 9일에야 재개), 은과 아연의 실현 가격이 상승한 것이 주요 원인입니다. 3분기 은 생산량은 1,337,353 온스, 납 생산량은 8,894 톤으로 전년 동기 대비 증가했으며, 주로 높은 품위 덕분입니다. 생산 비용은 3분기 톤당 11%, 9개월 톤당 8% 증가했는데, 이는 시간제 직원 이익 공유, 보험료, 의료비, 소모품 및 수리 비용 증가 때문입니다. Cash Cost, After By-product Credits, per Silver Ounce는 3분기 9.33달러로 전년 동기 대비 유사했으며, 9개월 8.29달러로 전년 동기 대비 증가했습니다.
**Keno Hill**: 2025년 3분기 매출총이익은 1,638만 달러를 기록하며 흑자 전환했습니다(2024년 3분기 0달러). 9개월 누적 매출총이익 또한 1,765만 8천 달러로 흑자 전환했습니다(2024년 9개월 0달러). 이는 주로 높은 금속 판매량과 실현 가격 덕분입니다. 3분기 은 생산량은 898,328 온스, 납 생산량은 1,111 톤으로 전년 동기 대비 증가했습니다. 9개월 누적 은 생산량은 2,421,470 온스, 납 생산량은 3,032 톤으로 전년 동기 대비 증가했습니다. 2025년 9개월 평균 제련 처리량은 일일 307톤이었습니다. 그러나 2024년 중반부터 Victoria Gold의 Eagle Mine 힙 침출 실패 사건으로 인한 Yukon 정부(YG) 및 Na-Cho Nyäk Dun 원주민(FNNND)의 인허가 승인 지연, Yukon Energy의 전력 제한 등으로 인해 생산 및 프로젝트가 지연되는 어려움을 겪었습니다.
**Casa Berardi**: 2025년 3분기 매출총이익은 3,812만 2천 달러로, 2024년 동기 402만 8천 달러 대비 3,409만 4천 달러 증가했습니다. 이는 주로 높은 금 실현 가격과 금 판매량 증가에 기인합니다. 9개월 누적 매출총이익은 7,769만 달러로, 2024년 동기 (2,136만 5천 달러) 손실에서 흑자로 전환했습니다. 이는 주로 높은 금 실현 가격과 금 판매량 증가에 기인합니다. 3분기 금 생산량은 25,070 온스, 9개월 누적 금 생산량은 73,688 온스로 전년 동기 대비 증가했습니다. Cash Cost, After By-product Credits, per Gold Ounce는 3분기 1,582달러로 전년 동기 대비 감소했으며, 9개월 1,750달러로 전년 동기 대비 증가했습니다. 현재 서부 지하 광산의 채굴을 2027년까지 연장할 계획이며, 2026년에는 160 노천 광산 생산이 종료될 예정입니다.
## 주요 리스크
보고 기간 중 HL은 여러 새로운 리스크와 변경된 리스크에 직면했습니다. **Keno Hill 운영 관련 리스크**가 특히 두드러집니다. 2024년 중반부터 인근 Victoria Gold의 Eagle Mine 힙 침출 실패 사건으로 인해 Yukon 정부(YG) 및 Na-Cho Nyäk Dun 원주민(FNNND)의 인허가 승인 절차가 지연되었습니다. 이로 인해 2024년 8월 27일부터 10월 26일까지 Keno Hill의 제련 작업이 중단되었고, 전반적인 프로젝트 일정이 연장되었습니다. 또한, FNNND의 광업에 대한 공개적인 입장이 변화하여 환경적으로 책임 있는 광업 관행을 지지하는 방향으로 전환되었으나, 여전히 지역 사회의 지속적인 지원이 중요합니다. 2024년 10월 말부터는 Yukon Energy의 Aishihik 수력 발전소 터빈 고장으로 인한 전력 제한이 발생하여, 2025년 9월 30일까지 약 130,000 온스의 은 생산 손실과 50만 달러의 유휴 직원 인건비가 발생했습니다. 새로운 채굴 구역에서 예상보다 많은 지하수 유입이 발생하여 광산의 수자원 허가 방류 한도를 초과할 가능성이 있으며, 허가 변경이 제때 이루어지지 않을 경우 생산 축소 또는 광산 활동 중단 가능성도 있습니다. 인력 확보, 희석, 프로젝트 실행, 제한된 캠프 공간, 환경 복원 서비스 그룹 활동 증가 등 운영상의 어려움도 지속되고 있습니다.
**Casa Berardi 전략적 불확실성**도 중요한 리스크입니다. Casa Berardi의 장기적인 수익성 부족과 예상되는 미래 생산 공백(2028년~2033년)으로 인해 회사는 자산 매각, 합작 투자, 분사, 지하 광산 확장, 다른 광산의 광석 처리, 선불금 구조를 통한 현금 흐름 가속화 등 다양한 전략적 대안을 검토 중입니다. 새로운 노천 광산의 인허가 및 건설에 대한 불확실성 또한 존재합니다.
**환경 규제 및 소송** 관련 리스크도 있습니다. San Mateo Creek Basin, Carpenter Snow Creek Superfund site, Barker-Hughesville Mining District Superfund site 등 여러 환경 정화 현장에서 잠재적 책임 당사자(PRP)로서 비용 부담 가능성이 있으며, 현재로서는 책임 금액을 합리적으로 추정하기 어렵습니다. 퀘벡 환경부(MELCCFP)의 Casa Berardi 폐기물 저장 댐 슬립 사고 조사로 인해 벌금 부과 및 향후 인허가 노력에 부정적인 영향이 있을 수 있습니다.
**세금 관련 리스크**로는 OBBBA(One Big Beautiful Bill Act) 및 Pillar Two 글로벌 최저세 프레임워크 도입으로 인한 잠재적 영향이 있으며, 현재 평가 중이지만 미래 기간에 대한 영향은 지속적으로 모니터링이 필요합니다.
## 경영진 분석 (MD&A)
경영진의 논의 및 분석(MD&A)에 따르면, HL은 2025년 9개월 동안 견고한 재무 성과를 달성하며 현금 흐름과 자본 조달 측면에서 상당한 개선을 이루었습니다.
**현금 흐름**: 2025년 9개월간 영업 활동으로 인한 순 현금 유입은 3억 4,558만 3천 달러로, 2024년 동기 1억 5,080만 7천 달러 대비 크게 증가했습니다. 이는 주로 순이익 증가와 감가상각비, 재고 조정, 이연 법인세 등 비현금 항목의 조정에 기인합니다. 투자 활동으로 인한 순 현금 유출은 1억 6,563만 3천 달러로, 2024년 동기 1억 5,230만 8천 달러 대비 소폭 증가했습니다. 이는 주로 자산, 공장, 장비 및 광산 개발에 대한 1억 7,004만 3천 달러의 투자 증가 때문입니다. 재무 활동으로 인한 순 현금 유출은 7,322만 4천 달러로, 2024년 동기 8,236만 1천 달러 대비 감소했습니다. 이는 보통주 매각 대금 2억 1,622만 5천 달러의 유입과 4억 2,724만 5천 달러의 부채 상환이 주요 요인입니다. 2025년 9월 30일 기준 현금 및 현금 등가물은 1억 3,391만 달러로, 2024년 12월 31일 2,686만 8천 달러 대비 크게 증가하여 유동성 개선을 보여주었습니다.
**자본 조달 및 부채**: 회사는 재무 건전성 강화를 위해 적극적인 노력을 기울였습니다. 2025년 9개월 동안 ATM(At-The-Market) 주식 발행 프로그램을 통해 35,959,328주를 매각하여 2억 1,622만 5천 달러의 순수익을 확보했습니다. 이 자금은 Senior Notes 2억 1,200만 달러 상환에 사용되었습니다. 또한, IQ Notes를 전액 상환했으며, 회전 신용 시설(revolving credit facility)에 인출된 잔액은 없었습니다. 이러한 노력의 결과로 2025년 9월 30일 기준 장기 부채는 2억 6,983만 8천 달러로, 2024년 12월 31일 5억 892만 7천 달러 대비 크게 감소했습니다. 회사는 2025년 9월 30일 현재 신용 계약의 모든 약정을 준수하고 있다고 판단하고 있습니다.
**전략**: HL의 전략은 네 가지 핵심 축에 집중되어 있습니다: 운영 우수성, 포트폴리오 최적화, 재무 규율 강화, 그리고 친환경 기술 시장의 증가하는 수요를 충족하기 위해 북미 최대 은 생산자로서의 입지 활용입니다. Keno Hill은 상업 생산 단계에 도달하지 못했으나, 흑자 전환에 성공하며 지속적인 개선을 보였습니다. 경영진은 Keno Hill의 인허가, 이해관계자 관계 강화, 인프라 프로젝트 실행에 집중하여 일일 440톤 생산 능력 달성을 목표로 하고 있습니다. Casa Berardi는 금 가격 상승에 따라 서부 지하 광산 운영을 2027년까지 연장할 계획이며, 장기적으로는 Principal 및 West Mine Crown Pillar 노천 광산 개발로 전환하여 생산 공백 후 재개 목표를 가지고 있습니다. Greens Creek의 건식 적층 테일링 확장 프로젝트에 대한 Clean Water Act Section 404 허가를 획득하여 4분기부터 작업이 시작될 예정이며, Libby Exploration Project의 탐사 단계도 진전되었습니다. 이러한 전략적 방향은 회사의 장기적인 가치 창출과 지속 가능한 성장을 목표로 합니다.
## 향후 전망
HL은 향후 운영 및 재무 성과에 대해 다음과 같은 전망을 제시하고 있습니다. **Keno Hill** 광산의 경우, 2025년 은 생산량은 2024년 수준과 비슷할 것으로 예상됩니다. 회사는 인허가 문제 해결, 이해관계자 관계 강화, 테일링 저장 시설 확장 및 시멘트 테일 배치 플랜트 건설과 같은 핵심 인프라 프로젝트 실행, 광산 개발, 그리고 인력 확보 및 지하수 유입과 같은 운영 과제 해결에 집중할 계획입니다. 궁극적인 목표는 일일 440톤의 허가된 생산 능력 달성을 통해 현재 금속 가격에서 긍정적인 잉여 현금 흐름을 창출하는 것입니다.
**Casa Berardi** 광산은 현재 금 가격을 고려할 때 서부 지하 광산에서 2027년까지 비용 효율적인 생산을 지속할 수 있을 것으로 예상됩니다. 2026년에는 160 노천 광산 생산이 종료되고, 2027년에는 비축 광석에서 생산이 이루어질 예정입니다. 이후 2028년에서 2033년 사이의 생산 공백 기간을 거쳐 Principal 및 West Mine Crown Pillar 노천 광산 개발로 전환할 계획입니다. 새로운 노천 광산의 인허가 및 건설이 성공적으로 완료되면 현재 금 가격에서 상당한 잉여 현금 흐름을 창출할 것으로 기대하고 있습니다. 회사는 자산 가치를 극대화하기 위해 전략적 광산 계획 및 운영 유연성을 통해 다양한 전략적 대안을 지속적으로 검토할 것입니다.
**전반적인 전망**으로는, 낮은 금리 기대, 지정학적 불확실성, 글로벌 성장 기대와 같은 거시 경제적 요인으로 인해 귀금속 시장의 펀더멘털이 긍정적일 것으로 예상하고 있습니다. 그러나 에너지 가격 상승, 소모품 비용 증가, 인건비 상승 등 상당한 비용 인플레이션에 직면하고 있으며, 이는 지속적인 모니터링과 비용 절감 노력이 필요함을 시사합니다.