요약 본문
## 회사 개요
Shell plc는 70개국 이상에서 약 85,000명의 직원을 고용하고 있는 글로벌 에너지 및 석유화학 그룹입니다. 회사의 핵심 활동은 석유 및 가스 탐사 및 생산, 연료, 윤활유 및 화학 제품 마케팅, 그리고 저탄소 에너지 제품 및 솔루션 제공을 포함합니다. Shell의 목표는 서로, 고객 및 파트너와 협력하여 사람들이 생활과 비즈니스에 필요한 에너지 제품을 제공함으로써 함께 발전을 이끄는 것입니다. Shell의 비전은 세계 최고의 통합 에너지 기업이 되어 규모 있는 영향력을 제공하고, 에너지와 사람을 연결하며, 공급과 수요를 일치시키는 것입니다. 회사는 '더 적은 배출로 더 많은 가치를 제공'하는 전략에 집중하며, 성과, 규율, 단순화를 통해 더욱 효율적이고 경쟁력 있는 조직으로 변화하고 있습니다. 2025년, Shell은 강력한 운영 성과와 LNG 판매 증가, 포트폴리오 최적화 덕분에 견고한 재무 실적을 달성했습니다. 특히, 영업 현금 흐름의 52%를 배당금과 자사주 매입을 통해 주주에게 환원했습니다. 에너지 안보에 대한 새로운 초점은 석유와 가스가 향후 수십 년 동안 글로벌 에너지 시스템의 중요한 부분을 차지할 것이라는 인식을 가져왔으며, Shell은 브라질의 Orca 프로젝트와 미국 걸프만의 여러 생산 허브와 같은 에너지 공급 프로젝트에 계속 투자하고 있습니다. LNG를 포함한 가스는 발전 및 산업에서 석탄의 저탄소 대안이자 재생에너지를 보완하는 유연하고 신뢰할 수 있는 에너지원으로서 에너지 전환에 중요한 역할을 할 것으로 보고 있습니다. 2025년 6월에는 LNG Canada 시설에서 첫 화물이 출하되는 중요한 이정표를 세웠습니다. 기후 변화에 대응하여 Shell은 2050년까지 넷제로 배출 에너지 기업이 되겠다는 목표를 가지고 있으며, 2023년부터 2025년까지 저탄소 에너지 솔루션에 100억~150억 달러를 투자했습니다. 이사회는 경쟁력 있는 수익을 통해 회사의 장기적인 성공을 촉진할 책임이 있으며, 이를 위해 경쟁 우위가 있는 분야에 투자를 집중하고 있습니다. 2025년 9월 로테르담 바이오연료 공장 건설 재개 중단 결정과 2025년 8월 노르웨이 Northern Lights 프로젝트의 첫 CO2 주입은 이러한 전략적 접근을 보여줍니다. Shell은 2026년에도 에너지 수요가 계속 증가하고 에너지 전환 속도가 불확실할 것으로 예상하지만, 성과, 규율, 단순화 원칙을 통해 더욱 경쟁력 있고 회복력 있는 조직으로 거듭나고 있기에 미래에 대한 자신감을 가지고 있습니다.
## 재무 실적
Shell plc의 2025년 재무 실적은 전반적으로 견고했으나, 일부 지표에서는 전년 대비 감소를 보였습니다. Shell plc 주주 귀속 순이익은 2024년 160억 9,400만 달러에서 2025년 178억 3,700만 달러로 증가했습니다. 비지배지분을 포함한 당기순이익은 2024년 165억 2,100만 달러에서 2025년 181억 1,900만 달러로 증가했습니다. 그러나 조정 순이익(Adjusted Earnings*)은 2024년 237억 1,600만 달러에서 2025년 185억 2,800만 달러로 감소했습니다. 이러한 감소는 주로 액체 및 LNG 가격 하락, 트레이딩 및 최적화 수익 감소, 화학 제품 마진 하락에 기인했으며, 이는 더 높은 판매량, 낮은 운영 비용, 유리한 세금 변동 및 마케팅 마진 증가로 부분적으로 상쇄되었습니다. 조정 EBITDA*는 2024년 658억 300만 달러에서 2025년 561억 3,500만 달러로 감소했습니다. 영업활동 현금 흐름(CFFO)은 2024년 546억 8,700만 달러에서 2025년 428억 6,300만 달러로 감소했는데, 이는 주로 낮은 가격 환경과 운전자본 유출로 인한 수익 감소 때문이었습니다. 자유 현금 흐름(Free cash flow*)은 2024년 395억 3,300만 달러에서 2025년 260억 5,200만 달러로 감소했습니다. 현금 자본 지출(Cash capital expenditure*)은 2024년 210억 8,500만 달러에서 2025년 209억 1,500만 달러로 소폭 감소하여, 2025년부터 2028년까지 연간 200억~220억 달러 목표 범위 내에 있었습니다. 2025년 총 주주 배분액은 220억 달러로, 배당금 85억 달러와 자사주 매입 139억 달러로 구성되었으며, 이는 CFFO의 52%에 해당하여 목표 범위(40~50%)의 상단에 위치했습니다. 운영 비용*은 2024년 369억 1,700만 달러에서 2025년 356억 7,500만 달러로 감소했으며, 기본 운영 비용*도 2024년 357억 700만 달러에서 2025년 350억 3,200만 달러로 감소했습니다. 조정 순이익 및 비지배지분 기준 평균 자본 수익률(ROACE*)은 2024년 11.3%에서 2025년 9.4%로 감소했습니다. 석유 및 가스 생산량은 2024년 2,836천 boe/d에서 2025년 2,800천 boe/d로 감소했습니다. 순부채*는 2024년 388억 900만 달러에서 2025년 456억 8,700만 달러로 증가했으며, 기어링*은 2024년 17.7%에서 2025년 20.7%로 증가했습니다.
사업 부문별로 보면, 통합 가스(Integrated Gas) 부문의 조정 순이익은 2024년 113억 9,000만 달러에서 2025년 80억 2,400만 달러로 33억 6,600만 달러 감소했습니다. 이는 주로 트레이딩 및 최적화 수익 감소와 실현 가격 하락(30억 3,400만 달러 감소), 감가상각비 증가(4억 700만 달러 증가), 판매량 감소(2억 5,000만 달러 감소)의 복합적인 영향 때문이었으며, 유정 상각 감소(2억 5,200만 달러 감소)와 유리한 세금 변동(1억 200만 달러)으로 부분적으로 상쇄되었습니다. LNG 판매량은 11% 증가했으나, LNG 액화량은 트리니다드 토바고의 소유권 재편과 포트폴리오 전반의 유지보수 증가로 인해 전년 대비 2% 감소했습니다. 업스트림(Upstream) 부문의 조정 순이익은 2024년 83억 9,500만 달러에서 2025년 74억 4,200만 달러로 9억 5,300만 달러 감소했습니다. 이는 주로 액체 제품 실현 가격 하락(29억 2,400만 달러 감소)과 가스 저장 효과의 비교적 불리한 영향(6억 6,200만 달러 감소) 때문이었으며, 유정 상각 감소(9억 1,500만 달러 감소)와 판매량 증가(9억 100만 달러 증가)로 부분적으로 상쇄되었습니다. 액체 생산량은 3% 증가했으나, 천연가스 생산량은 9% 감소했습니다. 마케팅(Marketing) 사업은 프리미엄 제품 수요 증가에 힘입어 사상 최고의 실적을 기록하며 전체 조정 순이익에 긍정적으로 기여했습니다. 반면, 화학 제품(Chemicals and Products) 마진 하락은 전체 조정 순이익 감소에 영향을 미쳤습니다.
## 사업부문별 실적
2025년 Shell의 사업 부문별 실적은 전략적 포트폴리오 조정과 운영 효율성 개선을 통해 다양한 변화를 보였습니다.
**통합 가스(Integrated Gas)** 부문은 조정 순이익이 2024년 대비 33억 6,600만 달러 감소했으나, LNG 판매량은 11% 증가하며 사상 최대의 화물 운송량을 기록했습니다. 이는 Pavilion Energy 인수에 따른 제3자 물량 확보에 힘입은 바 큽니다. 반면, LNG 액화량은 트리니다드 토바고의 소유권 재편과 포트폴리오 전반의 유지보수 증가로 인해 2% 감소했습니다. 생산량은 931천 boe/d로 전년 대비 소폭 감소했습니다. 전략적으로는 LNG Canada 시설에서 첫 화물이 출하되었고, 이집트 Mina West, 트리니다드 토바고 Aphrodite, 호주 Gorgon Stage 3 프로젝트에 대한 최종 투자 결정(FID)이 이루어져 미래 공급을 확보했습니다.
**업스트림(Upstream)** 부문은 조정 순이익이 2024년 대비 9억 5,300만 달러 감소했습니다. 액체 생산량은 3% 증가했으나, 천연가스 생산량은 9% 감소하여 전체 생산량은 1,828천 boe/d로 전년과 유사한 수준을 유지했습니다. 이는 SPDC(나이지리아) 매각 및 유전 고갈 효과가 신규 생산량으로 상쇄되었기 때문입니다. 미국 걸프만(GoA)과 브라질에서 고마진 물량 기여도가 증가했으며, 2030년까지 목표한 100만 boe/d 이상의 신규 생산량 중 25%를 이미 달성했습니다. 나이지리아 SPDC 매각을 완료하고, 영국에서는 Equinor ASA와 Adura Energy Limited 합작 투자를 설립했습니다. 또한, 미국 걸프만 Ursa 플랫폼, 브라질 Gato do Mato(현 Orca), 나이지리아 OML 118 등 주요 심해 포트폴리오 지분을 확대했습니다. 미국 걸프만 Whale 및 Dover, 영국 Penguins 및 Victory Field, 브라질 Mero-4 FPSO 등 신규 프로젝트에서 생산이 시작되었습니다.
**다운스트림, 재생에너지 및 에너지 솔루션(Downstream, Renewables and Energy Solutions)** 부문에서는 마케팅(Marketing) 사업이 프리미엄 제품 수요 증가에 힘입어 사상 최고의 실적을 달성했으며, 약 800개의 저성과 소매점을 폐쇄하거나 매각하여 포트폴리오를 재편했습니다. 전기차 충전소는 중국과 영국 Ubitricity 포트폴리오 성장에 힘입어 증가했습니다. 화학 제품(Chemicals and Products) 부문에서는 싱가포르 에너지 및 화학 단지 매각을 완료하고, 로테르담 바이오연료 공장 건설을 중단하는 등 자본 배분 규율을 강화했습니다. 재생에너지 및 에너지 솔루션(Renewables and Energy Solutions) 부문에서는 미국 Atlantic Shores Offshore Wind 프로젝트에서 철수하고 에너지 저장, 유연 발전 및 트레이딩에 집중했습니다. 노르웨이 Northern Lights CCS 프로젝트에서 첫 CO2 주입이 이루어졌고, 네덜란드 Holland Hydrogen I 건설이 순조롭게 진행 중입니다. 저탄소 플랫폼에 약 200억 달러의 자본이 투입되었습니다.
## 주요 리스크
2025년 보고 기간 동안 Shell은 여러 새로운 리스크와 변경된 리스크에 직면했습니다. 중동 분쟁으로 인한 세계 에너지 시장의 지정학적 혼란과 불확실성이 증가했으며, 이는 호르무즈 해협을 통한 LNG 및 석유 흐름의 중단 위험을 포함합니다. 미국이 2025년 4월 광범위한 수입 관세를 발표하면서 무역 정책 불확실성이 급격히 증가했습니다. 또한, 여러 주요 경제국에서 공공 지출 및 부채 지속 가능성 문제가 부상했습니다.
네덜란드 Groningen 가스전과 관련하여 NAM(Shell과 ExxonMobil의 50:50 합작 투자)은 지진 피해 비용에 대한 재정적 책임과 관련하여 네덜란드 정부와 중재 절차를 진행 중이며, 결과는 2026년에 나올 예정입니다. 카자흐스탄에서는 비운영 합작 투자 및 카자흐스탄 공화국과 관련된 여러 분쟁이 진행 중이며, 결과에 대한 불확실성이 높습니다. 나이지리아에서는 니제르 델타 지역의 보안 문제, 사보타주, 원유 절도 등이 육상 운영에 심각한 어려움을 초래했습니다. SPDC 매각으로 이러한 리스크 노출은 줄었지만, 남아있는 사업 활동에서도 여전히 다양한 리스크에 직면하고 있습니다. 시리아에서는 2011년 12월 국제 제재 준수를 위해 모든 탐사 및 생산 활동을 중단했으며, 2025년 상반기에 대부분의 미국 제재가 해제되었음에도 불구하고 활동은 여전히 중단된 상태입니다.
네덜란드에서는 2023년 7월 1일 새로운 연금 법규가 발효되어 2028년 1월 1일까지 확정 급여형 연금에서 확정 기여형 연금으로 전환해야 합니다. 2025년 7월, Shell의 네덜란드 확정 급여형 연금 기금 이사회는 2027년 1월 1일부터 전환 계획을 공식적으로 수락했습니다. 2026년에는 네덜란드 연금에 대한 최소 3억 달러의 최종 지급을 포함하여 총 11억 달러의 고용주 기여금이 예상됩니다. 정유 및 화학 마진은 러시아 제재와 정유 시설 가동률 하락으로 인해 변동성이 컸으며, 중국의 과잉 생산 능력과 유럽의 높은 비용으로 인해 화학 마진은 계속 압박을 받았습니다. 유럽 전력 시장에서는 이베리아 반도 전력망에서 전례 없는 전압 스파이크와 운영 장애로 대규모 정전이 발생했습니다. 해상 풍력 프로젝트는 네덜란드와 덴마크 입찰이 무응찰로 마감되는 등 어려움을 겪었습니다.
## 경영진 분석 (MD&A)
Shell 경영진은 '더 적은 배출로 더 많은 가치를 제공'하는 전략을 중심으로, 성과, 규율, 단순화에 중점을 두어 회사를 더욱 효율적이고 경쟁력 있는 조직으로 전환하고 있습니다.
**현금 흐름** 측면에서, Shell은 2025년에 261억 달러의 자유 현금 흐름(Free cash flow*)을 창출했으며, 이는 2024년 395억 3,300만 달러 대비 감소한 수치입니다. 이러한 감소는 주로 낮은 가격 환경과 운전자본 유출로 인한 수익 감소 때문이었으나, 규율 있는 자본 관리, 포트폴리오 단순화 및 운영 성과 개선에 힘입어 견고한 수준을 유지했습니다. 영업활동 현금 흐름(CFFO)은 2025년에 428억 6,300만 달러를 기록했습니다. Shell은 영업활동 현금 흐름의 40~50%를 주주 배분 목표로 설정하고 있으며, 2025년에는 CFFO의 52%인 220억 달러를 배당금(85억 달러)과 자사주 매입(139억 달러)을 통해 주주에게 환원했습니다. 또한, 2030년까지 정규화된 주당 자유 현금 흐름(normalised free cash flow per share*)을 연평균 10% 이상 성장시키는 목표를 달성할 것으로 예상하며, 2025년에는 2024년 대비 4.5% 증가했습니다.
**자본 조달 및 배분** 전략은 규율 있는 투자를 강조합니다. 2025년 현금 자본 지출(Cash capital expenditure*)은 209억 1,500만 달러로, 2025년부터 2028년까지 연간 200억~220억 달러의 목표 범위 내에 있었습니다. 구조적 비용 절감 목표는 2028년 말까지 2022년 대비 누적 50억~70억 달러이며, 2025년 말까지 이미 51억 달러를 달성했습니다. 순부채(Net debt*)는 2024년 388억 900만 달러에서 2025년 456억 8,700만 달러로 증가했으며, 기어링(Gearing*)은 2024년 17.7%에서 2025년 20.7%로 증가했습니다. 총 부채는 14억 달러 감소한 756억 달러를 기록했습니다. Shell은 80억 달러의 약정 신용 시설을 유지하고 있으며, 이는 2025년 12월 31일 기준 전액 미사용 상태였습니다. 저탄소 플랫폼에 투입된 자본은 약 203억 달러에 달합니다.
**전략적 방향**은 통합 가스 및 LNG 사업 성장을 통해 LNG 판매량을 2030년까지 연평균 4~5% 늘리고, 액체 생산량을 140만 배럴/일로 유지하면서 전체 생산량을 2030년까지 1% 성장시키는 것입니다. 다운스트림, 재생에너지 및 에너지 솔루션 사업은 규율 있는 자본 배분을 통해 현금 흐름 회복력과 더 높은 수익을 창출하도록 전환하고 있습니다. 나이지리아 SPDC 매각, 싱가포르 에너지 및 화학 단지 매각, 로테르담 바이오연료 공장 건설 중단 등 포트폴리오 최적화 결정을 내렸습니다. 동시에 Pavilion Energy 인수, 미국 걸프만 Ursa 플랫폼 및 브라질 Gato do Mato(Orca) 지분 확대 등 핵심 사업 역량 강화를 위한 투자도 단행했습니다. 이러한 경영진의 분석은 변화하는 에너지 환경 속에서 Shell의 재무 건전성과 전략적 유연성을 유지하려는 노력을 보여줍니다.
## 향후 전망
Shell은 2026년에도 에너지 수요가 계속 증가하고 에너지 전환 속도가 불확실할 것으로 예상하지만, 성과, 규율, 단순화 원칙을 통해 더욱 경쟁력 있고 회복력 있는 조직으로 거듭나고 있기에 미래에 대한 자신감을 가지고 있습니다. 경영진은 2030년까지 통합 가스 및 LNG, 업스트림, 마케팅 사업의 성장을 바탕으로 정규화된 주당 자유 현금 흐름(normalised free cash flow per share*)을 연평균 10% 이상 성장시키는 목표를 달성할 것으로 예상합니다. LNG 판매량은 2030년까지 연간 4~5% 증가할 것으로 전망됩니다. 2026년 통합 가스 부문의 현금 자본 지출은 약 60억 달러, 업스트림 부문은 약 70억 달러로 예상됩니다.
2026년 시장 방향은 중국 수요, OPEC+ 공급 전략, 미국 경질 타이트 오일(LTO) 생산 전망, 중동, 러시아/우크라이나, 베네수엘라의 지정학적 상황 등 주요 동인에 따라 달라질 것입니다. 국제에너지기구(IEA)는 중국의 석유 수요 증가로 글로벌 수요 성장률이 소폭 상승할 것으로 예상합니다. 정유 마진은 대서양 분지의 정유 시설 가동률과 멕시코 Olmeca, 나이지리아 Dangote와 같은 신규 정유 시설의 완전 가동 여부에 따라 달라질 것이며, 러시아에 대한 제재 완화 가능성도 중요한 변수입니다. Shell의 글로벌 화학 제품 마진은 미국과 유럽의 가격 강세로 2026년에 소폭 개선될 것으로 예상됩니다. 호주에서는 정부의 용량 투자 계획(CIS) 프로젝트의 첫 번째 부분이 가동을 시작하여 새로운 풍력, 태양광 및 저장 자산의 물결을 가져올 것으로 기대됩니다.